平安个股华夏银行经营稳健拨备优势体现
投资要点
事项:华夏银行(600015)全年实现归属于母公司净利润155亿元,同比增长21.2%,超过我们及市场预期。公司取得ROA和ROE分别为0.98%和19.3%,成本收入比38.9%(-1.02pctYoY),不良率0.9%( 2bpsYoY),拨备覆盖率302%,拨贷比2.73%(-9bpsYoY),净息差2.67%(-4BpsYoY)。核心一级资本充足率8.03%,资本充足率9.88%。公司拟每股现金分红0.435元,现金分红率为25%。
平安观点:业务经营稳健,拨备前业绩增长符合预期:华夏2013年拨备前利润增长15.8%,基本符合我们及市场预期。华夏银行在其对公业务逐渐转型过程中,强调通过抓住核心中型企业,拓展中型企业上下游的小企业,从业绩上来看,转型成果有所体现:1)企业活期结算资金来源充沛,日均增速(15.9%)显著好于时点增速(11.3%),付息率同比下降18bps;2)中间业务收入占比有所提升,我们测算的手续费及中间业务收入占比自2012年的10.2%逐季提高至15%,业务优化对于企业盈利稳定增长做出重要贡献。买入返售项下的非标融资规模年末有所反弹,信托受益权资产回升到1700亿左右的规模,带动整体同业资产占比从2013年2、3季度的20%回升至1季度的23%左右的水平。虽然同业资产有所增加,然而同业净头寸增加幅度有限。同业资产的增加略拖累了息差反弹的节奏。
不良整体可控,夯实的拨备基础显示优势:公司2013年末不良率为0.9%,不良贷款规模74亿。不良率较上年末上升2bps,全年核销15亿元。公司不良管控得当,不良形成率(0.34%)有所抬升,抬升幅度好于可比同业。拨备覆盖率302%,拨贷比2.73%,均高于监管标准。公司一直较高的拨备水平在2013年显示出优势。年度信用成本为0.47%,较上年的0.57%小幅下降。公司在拨备的计提空间上更加灵活,由于整体不良管控好于预期,拨备计提力度较低,使年度业绩好于市场预期。
维持“推荐”评级:我们小幅上调了公司2014、15年盈利预测情况,以反映公司目前在拨备计提等方面的灵活空间和稳健经营的延续。我们预计公司14、15年分别实现净利润增长14.2%和14.9%,对应EPS分别为1.99元、2.29元,BVPS分别为10.85元、12.83元。关注公司在恒大等产业资本进入以后股权结构上的一些相关变化对于公司经营产生的正面影响和推动,同时目前华夏的资本充足率水平已经有所下降,关注其14年资产增长对于资本的消耗。目前估值水平较低,仅为0.8X14年PB,继续维持“推荐”。
风险提示:资产质量、股权结构变化带来经营思路变化超预期。
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